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从工业革命望穿光伏行业的发展动力与投资机会 | 彬复研究

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建党一百周年,展望征程新路,向着第二个百年奋斗目标迈进,光伏是中国能源战略全局,30碳达峰、60碳中和的重要一环。
 

以下为彬复资本投资团队出品的光伏行业首篇报告,年装破千吉瓦可期、迎来“长坡厚雪”的光伏行业,存有三重竞争要素与三段投资机会。

 

注:全文共计12000+字,阅读大约需要30分钟。彬复行研文章,信息密度较大,但是干货满满,enjoy~

 

核心观点
 
为什么科技投资要投新能源:纵观人类发展史,能源革命是文明形态演进的重要基础和动力,电力在能源消费比例提升是本次能源革命主旋律;在2060年碳中和的要求下,能源结构加速优化、清洁化,可再生能源发电占比提升的确定性史无前例。
 
为什么新能源要投光伏:从度电成本、资源分布性、出力稳定性、光伏在所有可再生能源中具有最广阔的想象空间;经过技术、政策,产能三重周期叠加,2020年光伏实现全球范围的平价上网,未来10年全球光伏装机累计规模仍有十倍以上空间,预测2030年新增装机可达近900GW。 
 

从零星供网到支撑电网,即将迎来“长坡厚雪”的光伏行业有三条“滑雪板”和三条“厚雪道”。三条滑板:纵向一体化;掌控下游市场;横向附加增值。三条雪道:看横向增效,关注光储协同;看技术降本,关注电池片代际变化的设备机会;看场景重构,关注分布式“分布式光伏/光储”。

 
目录
 
一、光伏将接棒人类能源革命的火炬
1.1 工业革命:能源消费结构的变化,主宰着世界生产力变革的基本格局
1.2 能源革命:能源介质迭代带来的生产效率提升,是能源革命的内在动因
1.3 电力消费占比提升:到2050年电力将成为主要能源载体,化石能源逐步退出舞台
1.4 能源清洁化水平显著提升:到2035年可再生能源发电占全球总发电量的一半
1.5 风、光共舞:部分经济体风光发电占比已超过3成,可再生能源逻辑得到验证
1.6 光伏胜出:风、光发电占全球电力总装机超70%,近五年光伏是主力新增可再生能源
1.7 度电成本:光伏近10年降本速度最快,度电成本优势和下降潜力是光伏的地位基石
1.8 资本市场:视角的变化,导致光伏行业投资风格切换
 
二、光伏的市场预测、产业链与投资逻辑
2.1 国际市场:过去15年市场随全球政策转移,累计装机700GW,但发电量仅占2.8%
2.2 国内市场:中国光伏装机占总装机量11%,占新增装机量25%,发电量占3.47%
2.3 光伏类型:光伏分有集中式和分布式两种,集中式电站:分布式7:3
2.4 政策驱动:五年规划持续加码新能源政策,推动光伏装机超预期,迎接2030碳达峰
2.5 经济驱动:光伏中标电价继续下降,全球光伏度电成本仅是居民、工商业电价的1/2
2.6 社会驱动:全球10%碳排放源自中国火力发电,光伏将受益全球碳中和能源结构调整
2.7 规模预测:国内光伏装机规模十四五年均104GW,2025-2030年均254GW,到2030年风光发电占比最低达到28%
2.8 价值链:光伏产业价值链传递相对稳定,稳态盈利能力向供应链下游衰减
2.9 产业链竞争:电站的融资要求导致供应链层层品牌化,光伏各环节集中度逐年提高
2.10 激荡廿年 终迎来“长坡厚雪”,如今的光伏龙头拥有三把竞争利器
2.11 从零星供网到支撑电网,光伏需迈过四重约束,也带来三段投资机会
 
 
 
 

一、光伏将接棒人类能源革命的火炬

1.1  工业革命:能源消费结构的变化,主宰着世界生产力变革的基本格局

工业革命是一个划时代的人类利用能源的过程,从有机能源向无机能源过渡。工业革命之前,零星分散的手工作坊主要分布在有水力资源的河流沿岸,炼钢炼铁则在森林周围,因为需要大量的木材资源。自从煤炭被使用开始,煤炭使人类解决了有机物经济的制约问题,能源自此开始关乎人类社会的全面发展,与全球GDP息息相关。

图 1:世界GDP增速与能源消费增速关联(《中国科学院院刊》2020年第5期战略与决策研究)
虽然低能耗的服务业在全球生产总值中的比重也在不断上升,但纵观人类发展史,能源革命依然是文明形态演进的重要基础和动力。历次科技革命的前50年内都有重大的能源种类变革在该次工业革命的发起国内率先兴起。

表 1:历次工业革命前叶的发起国重大能源事件
 
1.2  能源革命:能源介质迭代带来的生产效率提升,是能源革命的内在动因 
换一个角度来看能源与工业革命的联系,可能更直观一些。“可再生”并不是能源革命关键的考虑因素,在人类历史文明进程中,能源换挡关键在于转换效率的提升。随着工业革命的演进,人类使得能量愈可控、展现的信息愈多(熵减),其背后是能量传递的流程愈发复杂,而每步转化都需消耗能量。实现缩减能量传递链条,可再生能源对生产效率提升大有裨益。

图 2:能源换挡关键在于转换效率的提升

 

1.3  电力消费占比提升:到2050年电力将成为主要能源载体,化石能源逐步退出舞台

随着可再生能源发电成本和电动汽车、电池等关键技术成本的降低,电气化正显露出爆发式增长的前兆。
全球范围内,终端消费的电能替代将推动可再生能源电力需求的增长。国际可再生能源机构(IRENA)《全球可再生能源展望:能源转型2050》,到2050年电力将成为主要的能源载体,从占终端消费的20%增长到接近50%,总用电量将增加一倍以上。每年需要增加超过520GW的可再生能源发电装机,可再生能源发电的比例必须从目前的26%上升到2030年的57%以及2050年的86%。
根据2020年国网能源院《中国能源电力发展展望》,2025年后电力将取代煤炭在终端能源消费中的主导地位。电能占终端能源消费比重2025年、2035年、2050年有望分别达到约32%、45%、60%。在一次能源结构方面,非化石能源占比将在2040年左右超过50%,成为我国能源供应的主体,2060年非化石能源占一次能源比重有望达到约80%。

图 3:2017-2050全球能源消费结构变化,电力占比将提升至50%(IRENA)

 

1.4  能源清洁化水平显著提升:到2035年可再生能源发电占全球总发电量的一半

2020年7月,在国际能源署(IEA)清洁能源转型峰会上,代表全球能源消耗和碳排放量80%的40个发达经济体和新兴经济体部长强调,要让清洁能源技术成为推动经济复苏的重要组成部分;
2020年,全球可再生能源发电量(水、风、光伏、生物质)在全球发电总量中的占比达到27.3%;IEA预计,到2035年可再生能源发电占全球发电量的一半。
欧盟2030年可再生能源占能源消费目标由32%提高至38-40%,该目标下需要所有欧盟国家都要退出煤电。印度方面,目前印度可再生能源占比仅8.7%,9月莫迪总理提出2030年实现可再生能源占比达40%的目标;
美国方面,拜登提出未来4年投资2万亿美元加强美国清洁能源基础设施建设,力争在2035年前实现无碳发电。

图 4:2019年全球发电结构27.3%来源于可再生能源(REN21《2020全球可再生能源现状报告》)

图 5:全球主要经济体可再生能源发电结构变化(中国暂未发布2030年可再生能源发电占比规划,预期达到50%)

 

1.5  风、光共舞:部分经济体风光发电占比已超过3成,可再生能源逻辑得到验证

根据REN21《2020可再生能源全球现状报告》,风光高比例发电的国家数量不断上升。丹麦、乌拉圭、爱尔兰、德国、葡萄牙、西班牙、瑞典、希腊、英国、洪都拉斯、尼加拉瓜等国家高居2018年可再生能源发电占比最高的前10位。

图 6:2018年波动性可再生能源发电量占比前10的国家,集中于欧洲(REN21)
根据加利福尼亚能源委员会的数据,2018年加州可再生能源电源(97.358TWh)占比达到34%,提前实现了2020年达到30%的目标。占比例最高的是太阳能电站发电(31%),风电(29%)、地热(14%)、小水电(4%)、生物质(8%)。此外,还有用户侧“表后”光伏,占可再生电源的14%,占加利福尼亚总发电量的4.8%。
2018年,可再生能源占英国总产量的33.4%(风电17.4%、生物质10.7%、太阳能3.8%、水电1.5%)。包括核电(19.4%)在内,2018年低碳能源占英国发电量的52.8%,来自化石的份额燃料处于历史最低点(天然气39.4%、煤电5.1%、其他2.8%)
2018年,德国可再生能源发电占发电总量的40.6%(主要包括风电、水电、生物质能发电、太阳能发电);核电占比13.2%,煤电占发电总量的37.4%;

图 7:2019年部分国家地区风、光发电占比(数据来源:加利福尼亚能源委员会;英国商业、能源和工业战略部;德国能源市场研究组织AG Energiebilanzen)
 

1.6  光伏胜出:风、光发电占全球电力总装机超70%,近五年光伏是主力新增可再生能源

在全球2020年所有新增发电装机中,可再生能源装机容量新增260GW ,占比80%以上,太阳能和风能占新增可再生能源装机的 91%,创历史新高。
而其中变化在于,光伏由于具有成本下降速度快、出力更稳定、光照资源分布广,支持分布式部署等优势,光伏自2016年起超过风电成为最主要的可再生能源装机类别。

图 8:光伏具有成本低、更稳定、分布广、国内产业链完备四大优势
从REN21《2020全球可再生能源现状报告》中都可以看到,自2016年起光伏超过风能成为主力发电装机类别。而在美国加利福尼亚能源委员会统计报告中,自2015年加州的光伏的总装机量就已超过风电,并且趋势在持续扩大。

图 9(左):美国加州理念发电装机量占比趋势图(资料来源:加利福尼亚能源委员会)

图 10(右):2019年全球可再生能源新增装机量(资料来源:REN21)

 

1.7  度电成本:光伏近10年降本速度最快,度电成本优势和下降潜力是光伏的地位基石

根据IRENA统计,2010-2019年全球光伏系统成本由4702美元/kw降至995美元/kw,降幅达78.8%,光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源。2019年地面电站平均成本为4.55元/W,预计2020年可降至3.80元/W甚至更低。未来光伏成本仍将以年均5-10%的速度下降,至2025年将进一步下降至2.62元/W。

光伏将成为全球最廉价的能源。根据IRENA数据,全球光伏平均度电成本由2010年的0.378$/kWh快速下降至2019年的0.068$/kWh,降幅高达82%。太阳能已经是美国16个州以及西班牙,意大利和印度等国家和地区最便宜的新能源发电方式。

图 11(左):2010-2019年全球可再生能源发电度电成本变化(资料来源:REN21《2020全球可再生能源现状报告》)

图 12(右):2009-2019年欧洲光伏发电成本与其他能源(风电、燃气、燃煤和核电)发电成本对比(资料来源:SolarPower Europe 《2020全球光伏市场展望报告》)

国内来看,自13年推出标杆电价至2021年,国内大部分地区已经实现光伏发电与煤电基准价同价,光伏平价时代已经全面到来。

根据2021年4月国家发改委《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知(征求意见稿)》,2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目,中央财政不再补贴。保障收购小时数以内的发电量,上网电价按当年当地指导价执行,不参与竞争性配置;其余发电量直接参与市场交易形成上网电价。

表 2(左):2014-2020年光伏上网标杆电价变化
表 3(右):2021年三类地区指导电价与燃煤基准电价
 

1.8  资本市场:视角的变化,导致光伏行业投资风格切换

2020年随着碳和政策,平价上网等诸多利好的来临,光伏从“新能源概念”转移成为能源革命主力军。原本历年中与风电走势一样的光伏,自2020年下半年市场流动性陡增后,迅速成为资本市场追逐的对象,与“新能源车”指数形成了类似的昂扬走势,甚至弹性更大,这背后是资本对光伏逻辑——从零星供网到支撑电网的一致预期。
视角的变化,导致市场对光伏行业估值逻辑的切换,这场光伏的资本盛宴在2021年辛丑牛年的到来之际,到达顶峰。
图 13:2013.1-2021.2新能源二级市场指数对比图
当然,市场反应并非仅有外部因素刺激,向内看光伏激荡二十年,光伏产业链本身也进入了新的、更光明的未来。
 

二、 光伏的市场预测、产业链与投资逻辑

2.1  国际市场:过去15年市场随全球政策转移,累计装机700GW,但发电量仅占2.8%

全球光伏装机的需求驱动始于各国光伏扶持和补贴政策的变化。07-09年,德国率先推出标杆电价政策,光伏市场开始逐步的培育起来,德国,美国和中国兴起光伏产业。
10-11年,主要驱动市场在欧洲,金融危机后增长强劲,同时光伏制造产能加速扩张。11-12年,电价下调抢装结束后欧洲国家光伏发展停滞,2012年欧美国家出台光伏“双反”政策。为缓解国内光伏产能严重过剩,13年起中国推出光伏标杆电价,需求迎来小高潮,同期美国市场持续增长、日本市场启动,市场迎来高速增长。
16-17年,中国光伏电价调整前的两拨抢装,国内市场爆发。18年,中国光伏市场调整,国内531新政限制光伏规模并降补贴,国外印度、南美、中东等新兴市场逐渐兴起。19年,中国明确竞价和平价共存的模式,但是政策并不明朗,导致光伏发展降速,同期海外装机需求旺盛。

图 14:全球光伏当年装机量各国分布比例(%)(数据来源:东吴证券)
20年,即使Covid-19大流行,但2020年全球安装量仍超过130GW, 同比增长13%。中国竞价平价项目超预期,Q4收益补贴抢装,需求旺盛。海外3、4月受疫情影响装机推迟,但5月份起环比复苏强劲。
尽管全球光伏装机已经累计装机超700GW。但光伏渗透率整体仍处在较低水平,据REN21数据,2019年全球光伏发电占用电量的比重仅2.8%;

图 15:2006-2020年全球光伏新增装机量及增长(数据来源:CPIA)

图 16:2019年全球光伏发电量占比达到2.8%(数据来源:CPIA)
 

2.2  国内市场:中国光伏装机占总装机量11%,占新增装机量25%,发电量占3.47%

从新增装机来看,2020年我国全国电源新增装机容量19087万千瓦,其中风电7167万千瓦、太阳能发电4820万千瓦,光伏占新增装机量25%。从装机总量上看,截至2020年底,全国全口径发电装机容量22亿千瓦,累计并网太阳能装机2.52亿千瓦(252.20GW),占比11%;
从发电量上看,2020年,全国光伏发电量2605亿千瓦,同比增长16.3%,光伏发电量占全部发电量的3.47%,较去年增长约0.37%。
中国的光伏产近十年经历了多番曲折。11-12年,欧洲国家电价下调后光伏发展停滞,国内光伏制造产能暴增,严重的供过于求,产品价格剧烈调整,幅度超过60%,2012年欧美国家出台光伏“双反”政策,12年底中国光伏产业几乎临近破产,国务院决定启动中国光伏市场。
13-15年,中国推出光伏标杆电价,13年当年装机12GW;16-17年,中国光伏电价调整前的大电站和分布式两拨抢装,年新增达到。18年,中国光伏市场调整,国内531新政限制光伏规模并降补贴,而后1102会议重振行业信心,全年装机小幅下降;19年,中国首次明确竞价和平价共存的模式,但是政策换挡、延宕,导致光伏发展降速。
20年,中国竞价平价项目超预期,Q4收益补贴抢装,需求旺盛当年装机48.2GW,大幅增长60%。

图 17:2012-2020年我国光伏新增并网装机量(GW)及增长率(数据来源:CPIA)

图 18:2014-2020年我国光伏发电量及光伏在全社会发电量的占比(数据来源:CPIA)
 

2.3  光伏类型:光伏分有集中式和分布式两种,集中式电站:分布式7:3

随着全球范围内发电侧平价上网在2015年后基本实现,下游装机结构逐渐趋于稳定,地面电站占比70%,分布式占比30%左右,缓慢提高,工商业/户用各15%。国内分布式与集中电站的装机规模基本与之相似。
在度电成本渐进式下降的过程中,光伏相继实现了用户侧(参比销售电价)和发电侧(参比上网电价)的平价上网,光伏系统的应用方式也在随之改变。

图 19(左):光伏地面电站示意图

图 20(右):光伏户用示意图

图 21(左):2013-2020年国内当年光伏装机规模分布(GW)(数据来源:中国光伏行业协会CPIA)

图 22(右):截至2020年国内累计光伏装机规模(GW)(数据来源:中国光伏行业协会CPIA)

 

2.4  政策驱动:五年规划持续加码新能源政策,推动光伏装机超预期,迎接2030碳达峰

国家发改委能源研究所可再生能源中心研究员时璟丽表示:“十四五”期间,光伏+储能可能成为重要的新业态之一,“十四五”后期,光伏可能会成为低价电源,储能成本在十四五末期,有可能基于现在成本降低一半。

图 23:十二、十三、十四五持续加码新能源政策

 

2.5  经济驱动:光伏中标电价继续下降,全球光伏度电成本仅是居民、工商业电价的1/2

根据中国光伏行业协会数据,2020年全球投产的光伏项目的平均度电价格为0.039美元/kWh,较2019年下降42%,2020年全球最低中标电价降幅同比达19.7%,已自2013年以来降低 ,2020年8月,位于葡萄牙的光伏项目最低电价达到了再创世界纪录的0.0112欧元(合1.32美分)/kWh,折合当时人民币价格0.091元/kWh;
根据国际能源署《2018世界能源报告》和国家电网《图说电价水平》的提供的全球电价数据,与CPIA提供的2019-2020年各地区光伏最低中标电价(美分/kWh),对比作图可以看到,主要国家的光伏最低度电成本仅是当地居民、工商业电价的1/2-1/15,再次证明了光伏发电巨大的经济潜力。

图 24:全球主要国家光伏度电成本与当地居民、工商业电价(数据来源:CPIA、IEA)
在中国,2020年竞价项目中青海海南州以0.2427元/kWh(折合3.46美分/kWh),已经低于中国燃煤标杆电价最低的省份新疆的3.7美分/kWh。

 

2.6  社会驱动:全球10%碳排放源自中国火力发电,光伏将受益全球碳中和能源结构调整

根据Global Carbon Program的报告,2019年全球化石燃料和工业(FF&I)的排放量将达到368.1亿吨二氧化碳,其中中国消费量约100亿吨,占比超25%,是全球第一大碳排放国。
国家能源局2019年火电行业排放二氧化碳约43.28亿吨,在全国碳排放总量中的占比超过40%。据国务院发展研究中心企业研究所预计碳中和目标意味着我国可再生能源的结构占比将在2060年之前达到70%以上,碳中和目标的制定将倒逼我国能源结构进行调整,逐步清退火电,光伏行业有望享受我国能源清洁化转型红利。
图 25:全球各国化石燃料和工业(FF&I)的排放量(数据来源:Global Carbon Program)

图 26(左):2019年我国各类别二氧化碳排放量(数据来源:国家能源局)

图 27(右):2020年我国能源消费占比(数据来源:国家能源局)

 

2.7  规模预测:国内光伏装机规模十四五年均104GW,2025-2030年均254GW,到2030年风光发电占比最低达到28%

为了能更加有依据的测算光伏装机量,本文主要采用倒算的方式,通过先给出较为容易预测的发电量变化,非化石能源发电量,再减去预测的水、核、生物质、风能发电量,得到光伏发电量,最后处以利用小时数换算得到当年光伏累计装机,进而得到新增装机。为提高准确性,本文利用官方预测数字和历史数据线性预测与回归预测,进行了复合上下边界的四版本测算。

图 28:本文的光伏预测规模测算逻辑

表 4:本文的光伏预测中与众不同的逻辑
在中国未来10年用电量年均增速4%,火电利用小时数加速下降的情况下,风光最大、最小是预测核电、水电、生物质装机发电量的最低限和最高限,风电最大最小同理。 

图 29(左):中国2021-2030光伏装机预测——分四种情形(GW)
图 30(右):中性情形下2021-2030累计光伏装机规模预测(GW)

表 5:2020-2030年光伏装机预测模型的关键比例

图 31(左):非化石能源发电量占一次能源比重
图 32(右):可再生能源、风光发电量占全社会发电总量比重

以上倒减逻辑应用于全球发电数据测算可得到,全球光伏累计装机量2025年430GW,2030年890GW,到2030年累计光伏装机量达到近6000GW,光伏发电量占全球总发电量19%。

图 33:2021-2030全球光伏新增装机量预测(GW)       

图 34:2021-2030全球累计光伏装机规模预测与发电量占比预测(GW)
 

2.8  价值链:光伏产业价值链传递相对稳定,稳态盈利能力向供应链下游衰减

图 35:光伏产业链与价值链分解
光伏产业链经历层层传导,各环节稳态盈利能力向下游衰减。由于扩产周期、投资强度以及竞争格局等影响,各环节稳态盈利能力存在差异。由于光伏下游更容易扩产,导致下游明显产能过剩,价格竞争激烈盈利能力明显偏弱。

表 7:光伏产业链竞争格局与特点(数据来源:中泰证券电新报告、彬复整理)
 

2.9  产业链竞争:电站的融资要求导致供应链层层品牌化,光伏各环节集中度逐年提高

组件下游为开发商、EPC公司和公用事业项目投资方,公用事业对组件的长期质量有高要求,与此同时重资产的公用事业项目需要进行融资,因此组件企业的品牌至关重要。

表 8:PVModuleTech可融资性评级
据中国光伏行业协会统计,2020年国内多晶硅CR5,87.50%;硅片CR5,88.10%;电池片CR5,53.20%;组件CR5,55.10%。由于国内光伏产能在各环节已占到全球70%左右,在全范围内光伏产业链集中度也已经到了非常高的水平,2019年全球光伏各环节Top5集中度分别为多晶硅69.3%,硅片72.8%,电池片37.9%,组件42.8%。

图 36:我国光伏制造环节历年CR4/CR5走势(数据来自:CPIA)

 

2.10 激荡廿年 终迎来“长坡厚雪”,如今的光伏龙头拥有三把竞争利器

光伏产业激荡二十年,经历全球政策周期、技术周期、产能周期交互调制下的几番沉浮。至20年下半年拜登上台,全球进入碳中和实质推进期,伴随光伏成本下降的全面平价上网,才最终迎来“供需双击”,步入崭新的行业阶段。
经过20年的洗牌重整,迎来“长坡厚雪” 的光伏行业,并非只有一种姿势能够到达终点,从商业模式上,我们认为至少有三种机会:有上游制造的机会获得超额利润;有掌控下游的机会,抵御市场波动;有横向增值的机会,提高附加价值。
一、上游制造的机会,提升规模化,垂直一体化的成本控制能力,以及光伏组件制造技术的持续提升,获得超额利润。以隆基股份为例,股价从2013年起经历了7年超80倍的增长,而仅在20下半年股价就增长了4倍。主要原因是战略得当,引领了单晶技术周期;适时的产能扩张周期;从硅片到组件的产业链拓展,得以获得远超行业平均水平的超额收益和利润增速。
如今的光伏头部公司拥有牢不可破的组件主产业优势,当前的电池技术、硅片技术等都不改变各环节竞争要素,光伏产业链很大概率上已经度过了最后一次行业洗牌出清,竞争格局趋向于稳定。

图 37:隆基股份2013-2021年股价对比图(倍数)
产业链一体化是光伏龙头的大杀器。头部公司依靠极强的产业链延伸一体化的能力,一体化趋势下竞争要素是综合成本。龙头公司都配套了一定比例的硅片或电池产能。行业一体化趋势下,龙头公司的竞争是一体化各环节的竞争,是综合成本的竞争。
光伏行业的产业链一体化也通过“合纵连横”存在。其中较为知名的便是“隆基+通威”,作为全球市值第二、第一大光伏企业曾有过亲密时刻,通威的优势领域在硅料和电池,隆基的优势领域在硅片和发展迅猛的组件业务,双方业务为上下游关系,彼此互补。然而隆基的日益壮大的一体化——组件拿下行业第一后大力发展电池,已经严重威胁到了通威的生存,通威转而与天合光能缔结了新的联盟。
二、掌控下游的机会,继续加强对下游、对需求的控制,通过有场景针对性的解决方案,获得独特的下游议价能力,抵御市场波动。
相比隆基,阿特斯是全球最大、地域最多样化和拥有电站项目储备最多的公共事业规模太阳能电站项目开发商之一,在六大洲累计开发、融资、建设、运营、并网的太阳能电站总量超过5.7吉瓦。截至2021年一季度,阿特斯全球电站项目总储备总量达到20.8 吉瓦。
由于海外市场的制度更简单透明,从2009年开始,阿特斯便把主要经营精力放到海外市场,遍布全球的本地化管理团队,是阿特斯得以获取海外光伏市场的法宝。据公司称,其在日本拥有将近200人的本土管理团队,这一数字超过了一般竞争对手的4倍。
国际化的原则,有效的提升阿特斯进入到主流经济社会的能力。在海外做电站项目时,阿特斯雇佣当地的律师、项目开发团队、工程队,最大限度了解、融入当地环境,并积极与当地金融机构、资金方建立紧密合作。

图 38:卓尔不同的阿特斯
阿特斯旗下组件和系统解决方案业务子公司CSI Solar的科创板上市工作也在有条不紊的全面推进中。根据公司公告,预计 2021年全年组件发货量在 18-20吉瓦,全年销售额预计在 56-60亿美元之间。阿特斯2020/2021H1(预)硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别提高至2.1/5.1吉瓦、6.3/10.3吉瓦、9.6/12.9吉瓦和16.1/22.2吉瓦,短短半年内综合扩产40%以上,足见其押注光伏产业爆发的决心,配合阿特斯在下游的渠道掌控力,也能够更好应对市场波动对产业链上游的冲击。
三、横向增值的机会,光伏加储能,加智能化,加数字化,以及分布式商业模式创新,提高附加价值。光伏逆变器龙头阳光电源,和受益全球电站开发业务的阿特斯,都同样敏锐的捕捉到了光伏对储能业务的确定性需求。截至2021年一季度,阿特斯已在运行中的储能项目3兆瓦时,位于北美,储能项目储备约17吉瓦时,在一个季度内实现储能项目储备总量增长接近翻番。
而对于中小创业企业来说,产业链支线的机会是仅存的机会。在2021SNEC国际光伏展会上,在银浆,跟踪支架,光伏玻璃镀膜,光伏接线器,光伏缺陷监测,光伏背板等等领域都能够发现令人惊喜的创业企业成为隐形冠军细分行业龙头,依靠“特专精新”和不站队的灵活性,收获合理的收入回报,并以此在资本市场上兑现了价值。
以银浆为例,我国光伏产业链各环节中,浆料少数是尚未完全实现国产化替代的一环。随着国产正银的技术含量、产品性能及稳定性的持续提升,叠加国产浆料企业同电池企业的紧密合作,以无锡帝科、常州聚合等为代表的国内浆料企业在性能方面已经具备了一定的竞争力,质量和性能的快速提升带来了性价比优势,进而打破了国内光伏浆料长期依赖国外巨头的市场格局,CPIA数据显示,2020年P型光伏正面银浆国产化水平已经突破50%。

图 39:国产银浆正在逐步实现国产替代
 

2.11 从零星供网到支撑电网,光伏需迈过四重约束,也带来三段投资机会

 

未来10年全球装机量累计或超4000GW的光伏行业并非已一片坦途,当前的光伏行业仍然是一个产业链各环节马太效应加速的、可控价值在发电系统占比持续下降的、产能供需匹配存在强周期的产业。

在光伏度电成本下降的主旋律中,光伏平价上网也不是新鲜事。早在2016年甚至更早,光伏成本在欧美部分地区便已低于当地煤电价格,5年以来光、风的渗透率仅在美国加州,英德等少数地区达到30%,显然,解决限制光伏渗透率提升的瓶颈需要新的变化。

然而光伏产业的机会也埋藏在其必须迈过的瓶颈之中。从零星供网到支撑电网,光伏主要面临4重约束:土地约束,供应链产能约束,经济性约束,电网接纳约束。

首先,光照是全球分布最广泛的资源,太阳照射地球1小时的能量,够人类用一年。如果地球荒漠面积1%装上光伏电站,就可以满足人来目前用电量需求,而在中国,塔克拉玛干沙漠如果装20%面积的光伏,发电量足够全国人民使用,从这个角度来说,土地约束依然来自与电网接入侧的限制。

其次,光伏的产能约束更是短期现象,高硅料价格很难持续,明年硅料定将新释放产能。2021年以来硅料价格上涨超过100%,由于前期新扩产能少,加之价格的持续低谷,硅片产能大幅扩张引发的硅料需求就如同银行挤兑,不可持续。

第三,能源的技术经济性是永恒的主题。光伏过去10年成本下降速度最快的发电类型,度电成本优势和下降潜力,为光伏在能源结构中的长期地位奠定了坚实的基础。

未来10年光伏还有数个里程碑级的降本技术节点,颗粒硅以及围绕更高效的新电池技术,TOPCon、HJT、IBC/HBC等等都会带来了新的生产设备迭代投资机会,技术的快速迭代,使得在光伏行业出现独特的“设备耗材化”。

只剩下电网接纳约束是当前光伏的“最短板”。在光伏电站端增加储能系统,可平滑可再生能源出力,降低可再生能源发电在不同时间尺度的波动性、间歇性,进而支撑可再生能源高比例、大规模并网的预期。

最后,光伏可“分布式”的特性一定会被再认识,光伏/光储是当前唯一可行的离散式电力供给,由于光辐射资源的广泛性和光电池组件的模块化,结合储能设备,在用电侧配置分布式光储,可减少集中式供电带来的电网建设投资压力。分布式能力可能是光伏相较其他能源最大的壁垒,场景重现必定带来长周期的行业机会。

 

至此,历经激荡20年,已经高度集中、“稳态”产业的光伏,从零星供网到支撑电网或许还会遇见新的变化,但无论如何,光伏“度电成本下降”和“并网比率的提升”主旋律永恒不变。

未来,光伏需迈过的四重约束,也带来了三段投资机会。往后余篇再逐一细细探讨,欢迎投资界和业界同仁伙伴批评指正,一同交流。

 

 

裴华飞

彬复资本 投资经理

 

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邮箱:huafei.pei@beforcapital.com

 

 

 

彬复资本

 
 

 

彬复资本,关注消费升级、先进技术和现代服务等领域的成长期投资机会,专注于深耕行业研究,以研究驱动投资,用专注的精神、专业的能力为投资者带来长期稳健的回报。主要出资人包括险资集团、政府引导基金、上市公司、家族财富管理办公室等机构投资者等。彬复资本致力于成为助力创业者成就卓越企业的资本战略合伙人,成立至今,基金主导投资的项目中绝大多数彬复资本是领投或唯一投资方。在彬复资本的助力陪伴下,这些公司纷纷成长为各细分行业的龙头,并有望在不久进入公开资本市场。